上海证券有限责任公司彭毅,张洪乐近期对周大生进行研究并发布了研究报告《周大生2022年三季报点评：Q3业绩承压，长期看展店提速及黄金产品升级》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为12.1元。

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周大生(002867)

业绩概览

10月28日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入89.4亿元，同比增长38%，实现归母净利润9.3亿元，同比下降7.5%。单季度看，Q3收入略有增长，业绩承压。22Q3实现营业收入38.4亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑12.7%。

点评

Q3 加盟渠道收入贡献提升至 84%，电商收入同比略有下滑。22Q3 加盟业务收入 32.12 亿元，同比增长 4.9% ；自营线下业务收入 2.94 亿元，同比增长 8.9%；电商收入 2.9 亿元，同比下滑 4.6%。我们认为未来随着渠道加速扩张、订货会顺利展开以及第四季度双十一等节日加持，收入规模或将实现稳定增长。

Q3 毛利率下滑主要系随着加盟业务拓展，低毛利率的黄金品类收入占比增加。公司镶嵌品类因三季度订货会影响销售占比下滑，黄金品类Q3 销售占比达到 77%。因收入结构的变化，Q3 毛利率为 17.91%，同比-3.13pct，净利率为 8.98%，同比-1.74pct。费用管控良好，其中 Q3销售费用率为 4.95%，同比-0.72pct，管理费用率为 0.57%，同比-0.05pct。我们认为未来随着镶嵌品类逐步放量以及黄金产品设计的不断提升，公司毛利率水平有望上行。

省代模式进入轨道期，未来将持续推动展店+完善黄金产品布局。截止2022 三季度末，公司门店数量达到 4573 家，其中加盟门店 4339 家，自营门店 234 家。前三季度累计新开门店 415 家，关闭优化整合门店344 家，净增门店数量 71 家，其中 Q3 净增 48 家。此外，公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，黄金研创力度不断加强，黄金产品体系日益完善，着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，黄金产品工艺提升等结构性变化是推动黄金销售的主驱动力。

投资建议

短期盈利承压，长期看展店提速及黄金产品升级。我们预计公司 22-24 年营业收入为 122/151/179 亿元，同比+33%/24%/18%。考虑到疫情等负外部因素的不确定性，我们下调公司 22-24 年归母净利润为12.6/15.5/18.4 亿元，同比+2.5%/23%/19%（前值为 14.2/17.3/20.9 亿元 ） ，对 应 EPS 为 1.15/1.41/1.68 元， 当前 收盘 价 对应 PE 为9.65/7.83/6.59 倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险；门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为10.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为15.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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